近来，没有什么比“唱衰”中国经济更令北京的审查机构及其网络水军恼火的了。不过，中国债券市场近期的走势却在疾呼“萧条”。

　　你没有听错：就是“萧条”。

　　在过去一周里，中国领导人再次承诺要刺激经济，希望以此来提振公众和市场情绪，但10年期中国国债的收益率却不断跌至新低。目前，该收益率约为1.7%，比一年多前下跌了整整一个百分点。30年期中国国债收益率也已跌破2%。

　　虽然中国国债收益率与零水平还相去甚远，但其下跌速度之快令人震惊。收益率跌得越低，市场发出的经济承压信号就越强烈。

　　官方统计数据显示，中国经济第三季度增长4.6%，预计全年将达到5%左右的目标。但现实情况是，企业经营困难，民众就业难度大，地方政府则是债台高筑。就连公务员的工资都被拖欠。

　　“感觉是萧条了，”中国的一位读者最近给我写邮件说。

　　尽管官方一直在说要救助经济，但却没有兑现承诺。北京的权力中心正面临政策信誉危机。

　　9月下旬，在中国经济增速进一步下滑以及社会不满情绪不断升温的背景下，习近平终于决定采取一些提振措施。但中国政府推出的一揽子“增量政策工具”几乎没有起到帮扶家庭、刺激需求或遏制通缩螺旋式恶性循环的作用。国家的很大一部分支持都流向了地方政府。中国股市最初走出一波上涨行情，但很快就偃旗息鼓。

　　在上周召开的旨在制定明年经济议程的高层会议上，中国领导层又一次承诺将提供更多财政和货币政策支持。似乎是为了强调这一点，中共中央财经委员会办公室一位高级官员在这次会议后表示，新确定的2025年政策议程“有很高的含金量”。言外之意，这一次市场最好还是相信。

　　但市场并不买账。要说有什么反应的话，债市显然对这一次的政策许诺投下了不信任票。

　　旧模式

　　尽管一直说要提振内需，但政府似乎并不愿意下力气去做那些能够真正刺激消费的工作，比如大力投资社会保障体系，以及实施有利于家庭而不是国有部门的收入转移。

　　实际上，北京方面仍在走通过投资来提振需求的老路。官方的想法是，投资创造就业，就业反过来又会创造需求。这就意味着要继续修路，扩建工厂，以及继续举债。一些城市的居民已经在抱怨，政府为了创造投资挖空心思，旧的道路被挖开，给他们带来了不便。

　　一大讽刺在于购买债券的主力军——也就是压低收益率的力量——来自何方。

　　北京方面将支持经济的希望寄托在国有银行、保险公司和基金身上，这些机构正是购买政府债券的主力军。他们宁愿把钱放在债市避险，也不愿为商业项目融资，或是把钱用在其他地方。

　　“现在需求这么低迷，还有什么好投资的？”谈到商业和消费者支出低迷，一位中国投行人士告诉我。

　　如果这还不能说明中国的经济状况，那什么能说明呢？